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標題: 國金:中國东方教育(00667)從烹饪培训到职教航母,未来還在前方... [打印本頁]

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作者: admin    時間: 2023-3-21 16:31
標題: 國金:中國东方教育(00667)從烹饪培训到职教航母,未来還在前方...
發迹于烹调，却未止步于烹调，三風雅向五大品牌款式構成。中國东方教诲（00667）于6月12日在港上市，共刊行4.36亿股（20%），刊行價11.25港元，共召募约47.7亿港元。

1988年創建新东方烹调和新華電脑以後，2001年建立万通汽车教诲，奠基烹调技能、信息技能及汽车辦事三大职教标的目的。2006年收購華信智原，2016年新增欧米奇西點西餐教诲，構成五大品牌款式， 2017年還建立了供给私家訂制體驗辦事的甘旨學院。

截至2018年底，團體总均匀培训人次到达12.4万人，按人次算，是中國最大的职業技術教诲團體。公司FY15-18營收/净利/培训人次CAGR别離為21%/13%/10%，FY18營收/净利达32.65/5.15亿元，范围别離為教诲行業第四/第六。公司在內地29個省分及香港共運營145所黉舍，和18個私家訂制烹调體驗中間。

新品牌&长课程進献较着晋升，总體量價平衡增加；網點扩大加快，事迹或在将来延续兑現。2018年新东方烹调/新華電脑/万通/欧米奇/其他營收占比别離為58%/19%/14%/7%/3%，欧米奇占比晋升较着。

培训人次持久课程占比在90%摆布，本色業態介于黉舍和培训之間，以輕資產的模式得到不乱生源，总體量價各進献一半增加。2016年起頭加快扩大，新增網點初始運營阶段生师比力低，對利润率造成拖累，陪伴網點成熟，利润率有望回升。综合来看，依照单個網點2-3年盈亏均衡期测算，事迹或迎来兑現期。

增加潜力阐發：就業严重反應错配，政策器重鞭策职教成长。烹调技能/信息技能/汽车辦事职教范畴，公司市占率别離為23.1%/3.4%/9.7%，位居第一，龙頭职位地方有望進一步晋升。

公司在烹调范畴遠超第二；其他范畴今朝與第二名差距不大，咱们各拔取两家代表公司举行對标阐發。①达內科技：方针客群和课程长度差别大，东方客单價、红利上風较着。②北大青鸟：东方受眾根本更遍及，直營兼顾效力高。③北方汽修：万通市場拓展或将受益于东方的多元化谋划款式。④蓝翔技师：蓝翔以學历制教诲為主，5個校區均位于濟南，东方异地團體化運作能力强。

综合来看，公司具备如下上風：①傳統品牌妇孺皆知，多品牌互补成长。②學历與非學历教诲兼收并蓄。③器重校企互助，就業率高达93.7%。④天下性培训收集延续结構中。

红利展望：咱们展望19-21年公司别離實現營收41.6/49.4/58.2亿元， +27/19/18%YOY，净利润7.3/9.6/12.8亿元， +43/32/33% YOY，對應PE别離為26/20/15x。初次笼盖，赐與買入评级，方针價14港元。

正文

焦點结論：

海內职教龙頭——中國东方教诲于2019年6月12日在港交所上市，共刊行4.36亿股（占刊行後总股本20%），刊行價11.25港元，召募資金净款為47.69亿港元。

發迹于烹调，却未止步于烹调，三風雅向五大品牌款式構成。1988年創建新东方烹调和新華電脑以後，2001年建立万通汽车教诲，奠基烹调技能、信息技能及汽车辦事三大职業技術教诲标的目的。2006年收購華信智原DT人材培训基地，2016年新增欧米奇西點西餐教诲，至此五大品牌款式構成。除此以外，2017年建立的甘旨學院，供给私家訂制體驗辦事。

統一标的目的下的品牌，焦點客群需求有所差别，欧米奇和甘旨學院可以看做是公司在老牌新东方烹调的根本上，對具有成长潜力的细分市場的專業化拓展；新華電脑98%培训人次為持久课程，夸大由浅入深，而華信智原重要针對已有必定根本人群的供给短時間课程培训。分品牌各司其职，深刻發掘市場需求。供给持久课程的品牌单個網點成熟期均匀培训人次為1000-1500人，而欧米奇/華信智原/甘旨學院约為500/300/200人。

中國最大职教團體之一，資本豐硕，扩大潜力大。截至2018年12月31日，團體总均匀培训人次到达12.4万人，按人次算，是中國最大的职業技術教诲供给商。公司FY15-18營收/净利/培训人次CAGR别離為21%/13%/10%，FY18營收/净利达32.65/5.15亿元，范围别離為教诲行業第四/第六。

公司在內地29個省分及香港共運營145所黉舍，和18個私家訂制烹调體驗中間，此中26所黉舍還供给职業中專學历教诲。團體前三大股东互為從兄弟，第一大股东吴俊保师长教师也是中國新華教诲團體的最大股东，两團體均與新華團體有關，新華財產涵盖教诲、地產和金融等多個范畴，旗下公司在扩大過程中資本豐硕，潜力较高。

新品牌&长课程進献较着晋升，总體量價平衡增加。2018年新东方烹调/新華電脑/万通/欧米奇/其他（華信智原、甘旨學院等）營收占比别離為58%/19%/14%/7%/3%，欧米奇短短两年占比到达7%，晋升较着，表現團體品牌運作能力。

培训人次持久课程占比在90%摆布，此中两年以上三年如下课程占比最高，2018年為62%，该特色使得东方教诲的本色業態介于黉舍和培训之間，以輕資產的模式得到相對于不乱生源。东方教诲三年以上课程占比2018年达20%，该比例在曩昔四年間上升了12pct，這象征着单個學生的均匀培训時候长度提高，课程布局化调解，有益于低落均派到培训時代的单人获客本錢，提高學生不乱性的同時也推升了总體客单價。分歧品牌来看量價對付營收的進献略有差别，但從公司总體层面来看量價根基各進献一半的營收增加。估计将来三年以上趋向仍将延续。

網點扩大加快，事迹或在将来延续兑現。2007-2012年間年均增长3所黉舍，2012-2015年間年均增长10所黉舍，2016年起頭加快扩大，2016/2017/2018年别離新增19/（36+6）/（19+12）個黉舍+甘旨學院，将来三年公司規划延续连结快速扩大態势，估计别離新增20/（15+4）/（16+6）個黉舍+甘旨學院。

本錢和用度端與與生师比变更标的目的相反，利润率與生师比变更标的目的不异，新增網點初始運營阶段會因為培训人次相對于较少，辦學固定投入及响應师資配备量较大，生师比力低，對总體利润率造成拖累，跟着網點操纵率提高，生师比上升，利润率有望回升。

除此以外，2018年获客本錢上升较着的重要缘由在于新品牌欧米奇在2017年起頭有網點完工，公司在2018年加大對付该品牌名称的推行，以促成新建立黉舍的招生，跟着品牌知名度晋升咱们估计這部門增加會有所放缓。

同時，2018年辦理用度遭到于2018年采用的購股权規划影响有所上升，估计這部門影响仍會延续。综合来看，依照单個網點2-3年盈亏均衡期测算曩昔三年間的快速扩大的網點或迎来事迹兑現期。

社會布景：就業严重反應错配，亟需职教供應，政策器重鞭策职教大成长。2019年以来，“找事情”的baidu指数同比增加904%，总體环比增加438%，就業問题成為社會存眷热門，考研人数加快爬升也侧面反應就業情势严重，就業市場错配征象凸起，利用型人材培育引器重，职教需求增长，职教相干多項重磅政策频發，职教作為國度政策支撑的風雅向地點，行業盈利较着。咱们認為15-30岁没有上平凡高中的人和18-30岁平凡高中结業没有上平凡本科的報酬中國东方教诲的方针客群，經测算范围约1.7亿人，潜伏市場空間庞大。

行業层面：多家竞争敌手比拟，东方三大范畴龙頭职位地方有望進一步晋升。按照弗若斯特沙利文数据顯示，以均匀培训人次来讲，烹调技能/信息技能/汽车辦事职業技術教诲市場，公司市占率别離為23.1%/3.4%/9.7%。

公司烹调职教市場龙頭职位地方不成替换，市占率遠超第二名20.2pct；在信息技能和汽车辦事职教市場，今朝與第2、三名之間差距不大，咱们選擇海內信息技能培训的达內科技、北大青鸟，及汽车辦事培训的北方汽修黉舍和蓝翔技师學院举行對标阐發。

①對标达內科技：方针客群和课程长度差别大，达內重要针對成人IT培训及少兒编程教诲，供给1-6月的短時間课程，东方客单價跨越达內近1.5万元/人次，单客收益品格顯著優于达內，红利能力上風较着。

②對标北大青鸟：北大青鸟重要针對大學生、职場人士、IT事情者，對學員小我根本请求更高，采纳特许加盟谋划模式。中國东方教诲受眾根本更遍及，直營兼顾運作效力高。

③對标北方汽修黉舍：相较北方聚焦于汽修，万通市場拓展或将受益于东方教诲多元化谋划款式。不外咱们認為东方在汽车辦事培训范畴與北方汽修黉舍比拟竞争上風较弱，市場较劲的不肯定性高于其他两個范畴。

④對标蓝翔技师學院：蓝翔以學历制教诲為主，在營業范畴與东方重合度较高，五個校區，且全数集中于山东濟南，辦學范围约為3万人。中國东方教诲异地團體化運作能力强，笼盖范畴更廣。

公司层面：高知名度+學历與非學历并举+高就業率+天下结構。①傳統品牌妇孺皆知，知名度承認度高，多品牌互补成长。②學历教诲與非學历教诲兼收并蓄，145所中26所供给中專學历，學历教诲人次占总人次比重延续上升，2018年达15%。③加强校企互助，打造定单班模式，持久课程均匀就業率高达93.7%。④天下性培训收集延续结構中。

1.中國东方教诲上市：新东方烹调發迹的职教航母，天下最大职教團體之一

1.1三十余年汗青：始于烹调培训，拓展至信息技能、汽车辦事多方面培训

海內职教龙頭——中國东方教诲于2019年6月12日在港交所上市。中國东方教诲影响力大，旗下的新东方烹调在電视告白媒體期間投放大量告白，告白浸透水平很是高，不少告白词如今都還耳熟能详，诸如“爱卿师從那邊？新东方烹调黉舍!”、“傳，傳，傳……傳新东方厨师。”、“聚集全國名菜，培育厨师精英！”、“學厨师，仍是去新东方。”、“幸福的味道，新东方制造。”等告白词照旧到处颂扬。

做饭的新东方比教英语的新东方汗青更久长。新东方烹调和新东方教诲由于名称类似，輕易混同，本色上二者非論股权或營業內容没有任何瓜葛。但都在各自的细分行業深耕多年，成了地點行業龙頭。新东方（EDU.US）1993年創建于北京，至今25年汗青，2006年團體在美國纽约证券買賣所樂成上市，成為中國大陸在美國上市的第一家教诲機構，現仍然為天下K12教培&英语培训龙頭。

而新东方烹调汗青更加长遠，于1988年創建，至今30余年汗青，從属于中國东方教诲團體，中國东方教诲團體按2017年均匀培训人次计较，盘踞烹调职業技術教诲行業的23.1%份额，遠超第二名的2.9%份额。

發迹于烹调，却未止步于烹调，營業拓展至信息技能、汽车辦事多方面培训。1988年，新东方烹调教诲和新華互联網科技建立，聚焦于供给專業烹调及旅店辦理的培训，并起頭供给與计较機及互联網相干的新兴行業的培训课程，推出摩托车维修增训項目，顯現万通汽车教诲雏形。

2001年，万通汽车教诲正式建立。2006年，收購了華信智原DT人材培训基地，為大學生及在职职員供给短時間适用信息技能课程。2016年，建立欧米奇西點西餐教诲，供给優良西餐教诲，巩固其在烹调教诲行業职位地方。

2017年，建立甘旨學院，旨在為對烹调感樂趣或規划在餐饮行業自行創業的客户供给私家訂制烹调體驗。2018年烹调培训（新东方烹调+欧米奇+甘旨學院）/信息技能（新華電脑+華信智原）/汽车辦事（万通）别離進献65%/21%/14%。

中國东方教诲多營業同步推動，教诲品牌妇孺皆知，品牌力彰顯的同時也得到了行業承認，多項殊荣加冕。2010年，万通汽车教诲被中國汽车文化促成會和中國汽车人材培育工程委員會评為「天下汽车行業树模职教團體」，2012年，安徽新華電脑專修學院受人社部委任组织「國度新技術人材培育新項目」及「四新人材培育規划」。

2015年，安徽新華教诲成长有限公司持续五年活着界中國烹调结合會第六届成員代表集會上當選為世界中國烹调结合會第六届委員會集會的委員會成員。2017年，安徽新華教诲获中國饭馆协會認证為「天下饭馆業人材培训树模基地」，北京華信智原教诲科技有限公司被信息化培训認证辦理辦公室認证為「中國大数据人材培育树模基地」。2018年，安徽新華教诲被中國烹调协會授與「鼎新開放40年中國餐饮行業培育人材凸起進献单元」，及被中國饭馆协會授與「鼎新開放40周年天下餐饮業功绩企業」。

三風雅向五大品牌款式構成，當之无愧的中國职教培训龙頭。今朝，公司旗下职業技術教诲培训范畴構成三風雅向五大品牌的款式，三風雅向包含烹调技能、信息技能及汽车辦事，五大品牌别離為新东方烹调教诲、欧米奇西點西餐教诲、新華電脑教诲、華信智原DT人材培训基地、万通汽车教诲，同時具有一所私家訂制烹调體驗中間，即甘旨學院。

截至2018年12月31日，公司在內地29個省分及香港共運營145所黉舍，和18個私家訂制烹调體驗中間，并經由過程此中的26所黉舍供给职業中專學历，公司均匀培训人次约為12.4万人次，按照弗若斯特沙利文統计，按均匀人次计，公司已成為中國最大的职業技術教诲供给商。2018年培训人次分品牌来看，新东方烹调/新華電脑/万通汽车教诲/欧米奇/華信智原别離為6.91/3.10/1.93/0.31/0.14万人。

大股东資本深挚，结構多元，和2018年3月上市的中國新華教诲團體接洽慎密。上市後，中國东方教诲大股东别離為吴俊保师长教师、吴伟师长教师、肖國庆师长教师，三人别離持股34.13%、23.38%、22.49%，且三人互為從兄弟，吴俊保师长教师為吴伟师长教师及肖國庆师长教师的堂兄）。

此中，吴俊保师长教师也是2018年3月于港交所上市的中國新華教诲團體（02779）的最大股东，吴俊保师长教师任该團體董事會主席兼非履行董事，并持有71.9%股分，吴俊保师长教师的兒子吴迪师长教师持有0.73%股分。

中國新華教诲是长三角最大的民辦高档教诲團體，運營新華黉舍和新華學院两所黉舍，别離開辦于2000年和2002年，定位条理光鲜，前者供给中等專科职業技能教诲，後者供给本專科學历教诲。中國东方教诲和中國新華教诲均與新華團體有關，新華的財產涵盖教诲、地產和金融等多個范畴，依靠學历教诲和多地职業教诲雙结構的團體上風資本，旗下教诲公司在扩大過程中的潜力较高。

中國东方教诲共刊行4.358亿股，刊行價11.25港元，召募資金净款為47.692亿港元，召募資金将重要用作如下用处：

①21.46 亿元港元 (45%) 用作在北京、上海、廣州、成都及西安扶植五大區域中間而采辦地皮和修建举措措施；

②7.15 亿元港元 (15%) 用作在精選市場創建黉舍；

③7.15 亿元港元(15%) 用作現有和新兴行業配合設立新專業，并钻研若何進一步立异课程；

④7.15養生保健品, 亿元港元 (15%) 用作扶植和進级黉舍举措措施，连同采辦讲授装备；

⑤余额4.78亿元港元(10%) 供作一般營運資金。

1.2三風雅向五大品馬桶不通,牌：新东方烹调/欧米奇/新華電脑/華信智原/万通

公司具有五大知名品牌：新东方烹调教诲、欧米奇西點西餐教诲、新華電脑教诲、華信智原DT人材培训基地、万通汽车教诲。焦點客群為15-21岁，旨在為這些初次接触职場的求职者供给持久優良职業技術教诲课程，帮忙其获得需要的就業技術并改良就業遠景（如下数据均截止2018年12月31日）。

新东方烹调教诲（均匀培训人次占比56%，收入占比59%）：中國聞名的烹调教诲培训品牌。重要供给專業、周全的烹调培训课程，如金典总厨、金领大厨、大厨精英班、烹调精英、西餐主厨實時尚西點等。新东方烹调教诲現已具有50所黉舍，笼盖內地29個省分與香港，有3所新校訂在计划中。

欧米奇西點西餐教诲（均匀培训人次占比3%，收入占比7%）：高端西餐教诲。重要供给高質量西式餐饮教诲，西點和西餐為主的專業烹调培训，如烘培甜點、西餐摒挡、咖啡饮品和精品调酒。欧米奇西點西餐教诲現已具有23所黉舍，笼盖中國22個省分，有3所新校訂在计划中。

新華電脑教诲（均匀培训人次占比25%，收入占比19%）：汗青久长的信息技能培训黉舍。重要供给信息技能相干培训，如云開辟软件工程师、VR+影视動漫設計师、新媒體UI設計师等。新華電脑教诲現已具有24所黉舍，笼盖中國17個省分，有1所新校訂在计划中。

華信智原DT人材培训基地（均匀培训人次占比1%，收入占比2%）：為已把握根本理論常识并追求進一步晋升信息技能技術的大專生及大學生供给短時間课程，如UI設計、Java软件工程、大数据工程、人工智能、跨境電子商務和互联網營销等。今朝已在中國創建22個数据培训基地，笼盖中國21個省分。

万通汽车教诲（均匀培训人次占比16%，收入占比14%）：周全的機车培训黉舍。重要供给汽车维修技術和汽车商務的實践培训，如汽车診断、汽车维修、汽车美容、汽车涂装、汽车改装、汽车商務和新能源汽车等。今朝已有26所黉舍，笼盖中國21個省分，有3所新校訂在计划中。

甘旨學院：除以上五個品牌外，公司還供给私家訂制烹调體驗中間，即甘旨學院，今朝已有18所私家訂制體驗中間，笼盖14個省分。截至2018年12月31日，甘旨學院所供给的私家訂制烹调體驗课程具有5778名新客户。

系統內烹调培训品牌比拟——新东方烹调、欧米奇、甘旨學院：

新东方烹调课程笼盖面廣。新东方烹调成熟期单個網點均匀培训人次约1000-1500人，持久课程人数占比跨越90%（注：一年以上為持久课程，一年如下為短時間课程，下同）。课程根基涵盖餐饮范畴所有門类，而且兼具持久课程與短時間课程，持久课程重要面向15-21岁人群為主，短時間课程针對創就業人群，具备杰出的口碑與客户根本。

其與新增品牌欧米奇重要重合點為针對蛋糕店創業、蛋糕烘焙行業求职者、蛋糕烘焙快樂喜爱者開辦的短時間精品课程西點烘焙班，與甘旨學院的重要重合點為私家定制特點小吃培训班和家庭厨藝雙休日班。欧米奇和甘旨學院可以看做是公司在老牌新东方烹调的根本上，對具有成长潜力的细分市場的專業化拓展。

欧米奇做精西點專業化细分市場。欧米奇成熟期单個網點均匀培训人次约500人，课程根基為短時間课程，重要分為烘焙甜點專業、西餐摒挡專業、咖啡饮品專業、精品调酒專業四大课程。

而且其對烘焙甜點與西餐摒挡專業课程培训時长做出细分，烘焙甜點專業课程涵盖3個月、6個月、9個月、15個月四挡，最持久可進修到500款各色甜點；西餐摒挡專業涵盖6個月、9個月，最持久可進修到342款西餐摒挡。欧米奇做到了“细分中的细分”，有望打造成為西點短時間课程培训范畴的“新东方烹调”。

甘旨學院深耕私家訂制辦事模式。甘旨學院成熟期单個網點均匀培训人次约200人，课程為短時間课程，涵盖西點烘焙創就業班、特點烧烤培训、特點小吃創就業培训、花式调酒培训班、特點卤菜培训班、蛋糕裱花培训班、特點小龙虾實战開店班、欧派西點烘焙創業、烘焙甜品培训班、網红私房烘焙班等，門类很是豐硕。其特點在于所有课程都可供给一對一私家訂制辦事，辦事工具重要為創就業人群與樂趣人群，缔造性的發掘樂趣人群的庞大市場潜力，注意學生體驗與交互式進修，辦事自由度高。

系統內信息技能培训品牌比拟——新華電脑、華信智原：

新華電脑注意焦點專業技術深化。新華電脑新东方烹调成熟期单個網點均匀培训人次约1000-1500人，持久课程培训人次占比靠近98%，课程內容專業化水平较高，包含人工智能、大数据、UI、AR等行業热門范畴，且新華電脑大都课程實現對學生的專業化纵深化培训，從根基的职業素养课、计较機操作根本，到office辦公主動化，再到專業化內容進修，跟着學員對计较機范畴的领會而加大课程難度，由浅入深。

華信智原重要针對已把握理論根本常识的大專生及大學生。華信智原新东方烹调成熟期单個網點均匀培训人次约300人，课程為短時間课程，涵盖空間創意、收集營销、大数据、跨境電商、產物司理、新媒體、電竞、小步伐等。重要针對已把握根本理論常识并追求進一步晋升信息技能技術的大專生及大學生，夸大计较機技能在细分事情范畴的直策應用。

1.3放眼全部教诲行業：收入范围第四，利润范围第六

中國东方教诲收入和利润范围位居教诲行業前五。若是将已上市和拟上市的教诲行業公司依照收入范围和净利润范围排序，營收范围前10名均為培训公司，而净利润前10名中培训行業公司和黉舍行業公司各5個，培训行業的業態本色是贸易连锁，是以具备竞争性更强，公司分解差别较大的特色，而黉舍行業的業態進入門坎较高，行業自己的竞争强度低于培训，是以有一荣俱荣的行業性盈利在。

中國东方教诲按營業类型分属于培训行業，若是依照營收范围排第四，仅次于新东方、好将来和中公教诲，若是依照净利润范围排第六，仅次于新东方、好将来、中公教诲、枫叶教诲及宇華教诲。

2.營業笼盖29省及香港，培训人次/營收/净利近四年CAGR10%/21%/13%

2.1旗下145所黉舍，培训人次FY15-18CAGR為10%，最新达12.4万

截至2018年12月31日，公司運營145所黉舍中26所供给职業中專學历，地皮以租赁為主。公司五個品牌中，新东方烹调、新華電脑、万通在供给职業技術培训同時，還供中專教诲和技工黉舍。

在公司運營的145所黉舍中，經由過程26所黉舍供给职業中專學历教诲，中專教诲和技工黉舍将获得职業中專學历。公司地皮重要經由過程租赁获得，截至2018年12月31日，公司租赁物業到达184項，此中176項位于中海內地地域。

2007-2012年間年均增长3所黉舍，2012-2015年間年均增长10所黉舍，2016年起頭加快扩大，2016/2017/2018年别離新增19/36/19所黉舍，2017/2018年還别離新增6/12個甘旨學院的網點，将来三年公司規划延续连结快速扩大態势，估计别離新增20/15/16個網點。

FY2018总均匀培训人次到达12.4万人。公司总均匀培训人次由FY2015的9.37万人上升至FY2018的12.40万人，CAGR為10%。公司总均匀培训人次延续上升，人数的增长包管收入的增加。注：均匀培训人次=该時代按每個月月末營運黉舍培训人次的总数/该時代的月份数的类似值。

2.2收入/净利FY15-18CAGR為21%/13%，FY18达32.65/5.15亿元

FY2015-2018收入CAGR达21%，归母净利润GAGR达13%。業務收入從FY2015的18.28亿上升至FY2018的32.65亿元人民币，CAGR為21%，FY2018業務收入同比增长15%。跟着新開黉舍不竭成熟，公司營收有望進一步增加。

公司FY2015归母净利润為3.53亿元，FY2018归母净利润為5.15亿元，CAGR為13%，FY2018归母净利润同比降低22%。归母净利润降低的重要缘由在于公司用度提高和公司新黉舍处于初始運營期，投入较大。

2.3新品牌&长课程進献较着晋升，总體量價平衡增加

營收分品牌来看，新东方烹调约占58%，新品牌進献较着晋升。公司重要收入来历為新东方烹调，且近四年来占比仍然有上升態势，新華電脑和万通近四年的收入占比相對于有所降低，新開的黉舍欧米奇、甘旨學院收入占比有所晋升。

①新东方烹调FY2015年營收占比58%，FY2018營收占比58%，與FY2015持平，②其次，新華電脑FY2015年營收占比24%，FY2018營收占比19%，降低5pct，③万通FY2015年營收占比17%，FY2018營收占比14%，降低3pct。④欧米奇FY2017營收占比3%，FY2018營收占比7%，晋升4pct。⑤其他（華信智原、甘旨學院、其他）FY2015營收占比0.4%，FY2018營收占比3.2%，晋升2.8pct。

培训人次分品牌看，新东方烹调占比最高為56%。公司分品牌均匀培训人次占比中：①新东方烹调占比最大，FY2015占比到达56%，FY2018到达56%，與FY2015持平，②其次是新華電脑，均匀培训人次占比FY2015為26%，FY2018為25%，降低1pct，③万通均匀培训人次FY2015占比為19%，FY2018為16%，降低3pct，④其他品牌相對于范围较小，FY2018占比约為4%（不含甘旨學院）。

培训人次分课程长度看，持久课程占比高达90%，二年以上三年如下课程占比最高為62%。今朝，新东方烹调，新華電脑和万通供给持久和短時間课程，其他仅供给短時間课程。公司将一年以上的课程界说為持久课程，持久课程占比高达90%，短時間均匀培训人次连结不乱，近三年均在10%摆布。

此中①持久-两年以上三年如下人数占比最大，FY2015占比為69%，FY2018占比為62%，降低7pct，②持久-三年以上的比重提高，從FY2015的8%上升到FY2018的20%，上升12pct，③持久-一年以上两年如下占比有所降低，FY2015為14%，FY2018為9%，降低5pct。公司总體单個學生的均匀课程時候长度提高。

公司分歧黉舍、分歧课程時长膏火區間跨度大，供给機動课程選擇。持久课程最高膏火是最低膏火的6-14倍，短時間课程最高膏火是最低膏火的10-73倍。持久课程依照年度膏火尺度收取，短時間课程则依照膏火報读课程收取。

2018年，新东方烹调持久课程膏火區間為5600-76000元，短時間课程膏火區間為800-58000元；欧米奇仅供给短時間课程，膏火區間為5000-50000元；新華電脑持久课程膏火區間為6680-37800，短時間课程膏火區間為800-29300元；華信智原仅供给短時間课程，膏火區間為999-26800元；万通持久课程膏火區間為4800-38500元，短時間课程膏火區間為800-37400元。2018年总體膏火區間较2017年范畴有所扩展，最高额膏火團體上升，最低额膏火稍有降低，為學生供给更機動的课程辦事。

量價齐升共促中國东方教诲營收增加。公司主品牌新东方烹调/新華電脑/万通FY2015-2018營收CAGR别離為22%/11%/12%，此中，新东方烹调FY15-18培训人次/客单價CAGR别離為10%/11%，两者各進献一半的營收增加；新華電脑FY15-18培训人次/客单價CAGR别離為9%/2%，培训人次為重要進献點；万通FY15-18培训人次/客单價CAGR别離為3%/8%，客单價為重要進献點。公司总體角度来看，FY15-18營收/培训人次/客单價CAGR别離為21%/10%/10%，培训人次和客单價雙升，量價共促公司營收增加。

相對于成熟不乱的持久课程，短時間课程尚处于起步阶段，量價均具有较大的成漫空間。于2016年以来，中國东方教诲前後推出欧米奇與甘旨學院，欧米奇與甘旨學院2018年培训人次增速别離為179%/816%，两者尚处于起步阶段，營收與客单價将随将来公司營業范围的扩展而不竭晋升。

以甘旨學院為例，公司2017年刚起頭運營時供给的多為1-2天的體驗课程，每位學員仅收取约人民币300-500元的辦事费。跟着品牌知名度的提高，客流吸引力加强，更多客户存眷甘旨學院的正式课程，2018年按新增培训人数计较客单價同比晋升58%，具有较大成长空間。

2.4安身華东、西南、華中三大强势區域，晋升南坎水管不通,區域品牌影响力

截至2018年12月31日，公司內地營業笼盖7大區域29個省分及香港。

華东、西南、華中為公司前三大强势區域，培训人次占比顯超其他區域。FY2018華东/西南/華中培训人次在所有7大區域中的占比别離為31.35%/23.88%/15.79%。此中，因為華东地域經濟開放性及包涵性强，就業岗亭供應量高，流動听口数目大，培训需求為7個區域中最高。華东/西南/華中培训人次增速别離為6.99%/-0.71%/13.35%，華东與華中地域保持不乱增加，西南地域培训人数呈現小幅下滑，但其營收同比上升0.9%，客单價晋升较為较着。

新營業根植强势地域，阐扬上風。公司新品牌欧米奇FY2018華东/西南/華中培训人次占比别離為39.92%/16.00%/11.69%，合计67.61%；甘旨學院FY2018華东/西南/華中培训人次占比别離為31.89%/16.29%/15.60%，合计63.78%。

两者在公司强势區域的營業分部占比均跨越60%，且華东地域占比均超30%，可以或许充實阐扬公司同為餐饮相干營業的經典品牌新东方烹调在强势地域堆集的品牌商誉與學員根本，阐扬企業既有的資本上風，實現品牌互补成长，加强公司在强势地域的餐饮培训笼盖范畴與竞争力。

2.5处于快速扩大期，多校還没有盈亏均衡，操纵率晋升空間大

估计将来三年新增51個黉舍，新东方烹调、欧米奇仍将保持高速扩大態势。FY2015-2018公司大部門各品牌新增網點数在20個摆布，万通和新華電脑相對于较少，别離為14個和5個。公司規划将来三年（FY2019-2021）新东方烹调與欧米奇仍将连结高速扩大，别離新增網點19個和15個；新華電脑、華信智原、甘旨學院别離新增網點8個、9個和6個；万通将来三年規划不增长網點，深耕存量黉舍。可以看到将来三年的網點扩大上，公司偏向于持久课程與短時間课程的平衡增加。

公司網點操纵率仍存在较大晋升空間。比年公司新增黉舍较多，截止2018年12月31日的145個黉舍中，唯一11個操纵率跨越100%，56個操纵率处于50-100%之間，27個操纵率低于50%，另有50個是于2017年1月1日至2018年12月31日才起頭招收學生的新黉舍，已開黉舍的操纵率仍有较大晋升空間。将来跟着比年新增網點操纵率提高，公司红利程度有望渐渐回升。

红利能力强，毛利率和净利率在52%和16%摆布，遭到快速扩大影响有所下滑，新運營黉舍生师比力低。毛利率由FY2015的54%降低到FY2018的52.2%，降低了1.8pct，本錢重要由教职工薪資及福利、學生及讲授勾當相干本錢、校區保护及折旧、租赁開支、共用举措措施组成，别離占比FY2018别離占比31%/24%/20%/18%/5%。

归母净利率由FY2015的19.3%降低到FY2018的16%，降低了3.3pct。公司2017年新運營39所黉舍及2018年新運營19所黉舍，初始運營阶段會因為培训人次相對于较少，而辦學固定投入及响應师資配备量较大，生师比力低，致使人均教职工薪資及福利、讲授勾當本錢、租赁開支等重要運營本錢項生均程度较高，對利润率造成拖累，跟着新黉舍培训人次增长，黉舍操纵率提高，生师比上升，利润率有望回升。

公司比年辦理用度與贩賣用度同向变更，但贩賣用度变更幅度大于辦理用度。咱们認為這與公司扩大過程相干，生均用度的变更與生师比变更幅度相一致。公司營销用度中约55%為告白用度（如互联網、電视及户外告白牌等），2018年為3.54亿元。

以贩賣用度和告白用度為根本，按新增培训人次测算，公司获客本錢约為4800/2600元，2018年获客本錢上升较着的重要缘由在于新品牌欧米奇在2017年起頭有網點完工，公司在2018年加大對付该品牌名称的推行，以促成新建立黉舍的招生，跟着品牌知名度晋升咱们估计這部門增加會有所放缓。同時，2018年辦理用度遭到于2018年采用的購股权規划影响有所上升，估计這部門影响仍會延续。

3.本色業態：介于培训和黉舍之間

培训及黉舍行業比拟：培训資產更輕，扩大速率和毛利率有上風，可是在用度端程度更高，综合影响下净利率黉舍行業占優。咱们拔取13家黉舍公司（港美股）数据得到黉舍行業均匀，與8家培训公司（A港美股，上市及拟上市）数据举行比拟，比拟角度包含毛利率、净利率、贩賣用度率、辦理用度率及ROA。

①毛利率来看，培训行業均匀略高于黉舍行業均匀，总體高了9pct，這是因為培训行業資產相對于輕，同時本錢相對于低；

②净利率来看，黉舍行業均匀较着高于培训行業均匀，总體高了15pct，重要差距来历于用度端；

③贩賣用度率来看，黉舍行業和培训行業差距大，黉舍几近没有贩賣用度，培训行業均匀比黉舍行業均匀高了17pct；

④辦理用度率来看，培训行業均匀比黉舍行業高了7pct，這是因為培训行業網點多，跨地域羁系難度大，鼓励機制更加首要；

⑤ROA来看，培训行業略高于黉舍行業均匀，总體高了6pct，重要缘由是培训行業資產更輕。

培训行業中中國东方教诲本色業態介于培训和黉舍之間。培训行業中，以K12培训為重要營業的新东方、好将来、精锐教诲的课程长度根基在1-6個月，而且大多非整日制讲课；以公考培训為重要營業的中公教诲和華圖教诲的课程长度多小于1年，部門集中在7-45天；以IT培训為重要營業的达內科技的整日制课程长度多在1-4個月。

而龙門教诲（科斯伍德）的重要營業是K12封锁式培训，焦點內容是為期一年的整日制培训，中國东方教诲重要课程為两年以上三年如下的整日制培训，相较其他培训公司，课程時候更长，而且根基采纳整日制讲授，這致使两個公司的本色業態實在介于培训和黉舍行業之間：一方面，資產比黉舍要輕，另外一方面，操纵效力比一般培训公司要高，運營比一般培训公司不乱，網點辦理集中度比力高，是以辦理用度加倍可控。是以從財政数据来看：

①二者的毛利率和培训雷同，略高于黉舍行業均匀，龙門教诲和中國东方教诲别離高于黉舍行業均匀8/8pct；

②二者的贩賣用度率介于黉舍和培训行業均匀之間，别離高于黉舍行業均匀13/14pct，别離低于培训行業均匀5/3pct；

③二者辦理用度率和黉舍雷同，别離低于培训行業均匀7/7pct；

④二者的净利率介于培训和黉舍行業之間，别離高于培训行業均匀10/7pct，别離低于黉舍行業5/8pct；

二者的ROA略高于黉舍行業和培训行業均匀，别離高于黉舍行業均匀18/11pct，别離高于培训行業13/6pct。

4.增加潜力：享行業盈利，顯龙頭上風

4.1社會布景：就業严重反應错配，亟需职教供應，政策支撑鞭策成长

2019年以来，baidu指数“找事情”指数急速上升。咱们拔取20160101-20190606時代baidu“找事情”指数作為察看區間，20160101-20181231時代“找事情”的baidu指数总體日均值為19910，处于较低程度；而20190101-20190606時代“找事情”的baidu指数总體日均值為146383，总體同比增加904%，总體环比增加438%，就業問题成為社會存眷热門。

考研人数增长侧面反應就業情势严重。我國考研人数由2015年的165万人，增长至2019年的290万，同比增速由2016年的7.3%渐渐爬升至2019年的21.8%，是近十年来增幅最大的一年，侧面反應出就業压力之大，社會竞争加大。

就業情势严重必定水平上反應出就業市場错配征象，利用型人材培育引器重。职業教诲和本科教诲偏重點分歧。本科教诲特别是公辦本科方向钻研性讲授，偏重精英型人材培育，對付黉舍堆集沉淀请求更高，而职業教诲方向适用性讲授，偏重技術型人材培育，對付產教交融，校企互助请求更高。

职業教诲可以灵活扣合區域財產成长，進举措態布局调解，還可以和企業配合制訂人材培育規划。按照中國青年報報导，在現代制造業、计谋性新兴財產和現代辦事業等范畴，70%以上的一線新增從業职員来自职業院校结業生，职業教诲社會承認度有所晋升。

中國职業教诲系統一般分為學历及非學历职業教诲。非學历职業教诲供给就業所需的常识及技術培训，但不會授與學位或學历证书，而學历职業教诲會在完成教诲後授與學生學历证书。非學历职業教诲重要包含职業技術教诲和职業测驗培训。

學历职業教诲包含职業中專教诲及高档职業教诲。按照弗若斯特沙利文陈述，非學历职業教诲的受眾加倍遍及，春秋從15岁至45岁，跨度达30岁，為非學历职業教诲供给商供给了大量的需求及市場機遇。公司的焦點營業涵盖职業技術教诲，同時，公司亦有部門黉舍供给小部門民辦职業中專教诲。

职業教诲是國度政策支撑風雅向地點。國度為促成职業教诲、技工教诲、职業技術培训等教诲成长，當局部分出台了一系列文件，此中首要的包含：2015年6月30日教诲部公布的《關于深刻推動职業教诲團體化辦學的定見》、2016年12月9日人力資本社會保障部公布的《關于印發技工教诲“十三五”计划的通知》、2017年9月5日教诲部公布的《關于進一步推動职業教诲信息化成长的引导定見》、2018年05月08日國務院公布的《關于推廣毕生职業技術培训轨制的定見》、2018年10月20日財務部、國度税務总局會同有關部分草拟的《小我所得税專項附加扣除暂行法子（收罗定見稿）》、2019年2月13日國務院公布《國度职業教诲鼎新施行方案》、2019年2月23日中共中心、國務院印發的《中國教诲現代化2035》、2019年3月5日國務院公布的《2019年當局事情陈述》等。

中國东方教诲方针客群范围约1.7亿人，潜伏市場空間庞大。咱们認為15-30岁没有上平凡高中的人和18-30岁平凡高中结業没有上平凡本科的報酬中國东方教诲的方针客群，咱们用2002年诞生人数减去2017年平凡高中招生人数得到最新一年没有上平凡高中人数（往前年份推算，會更大），按照守旧估量，该数字乘以15得到15-30岁没有上平凡高中的总人数，用2017年平凡高中结業人数减去2017年本科招生人数得到最新一年平凡高中结業没有上平凡本科的人数，（往前年份推算，會更大），按照守旧估量，该数字乘以12得到18-30岁平凡高中结業没有上平凡本科的总人数，經测算范围两部門合计约1.7亿人，潜伏市場空間庞大。

4.2行業层面：多家竞争敌手比拟，三大范畴龙頭职位地方有望進一步晋升

职業技術教诲市場总范围的扩展。按照弗若斯特沙利文陈述，我國职業技術教诲的总收入從2013年人民币630亿元增至2017年人民币980亿元，2013 -2017年的CAGR為11.7%，弗若斯特沙利文估计2022年总收入将增至人民币1614亿元，2017年-2022年（展望）的CAGR為10.5%。

烹调技能、信息技能及汽车辦事占职業技術教诲市場比重有望晋升。按照弗若斯特沙利文陈述，2013年，我國烹调技能、信息技能及汽车辦事分部發生的收入中國职業技術教诲市場总收入的35.2%。弗若斯特沙利文估计，该总市場份额于2017年增至40.1%，并于2022年将增至43.7%。重要缘由在于相干就業市場的需求不竭上升及人们對付加强就業技術的意升。

中國东方教诲團體在三大范畴的市場龙頭职位地方的延续巩固。按照弗若斯特沙利文数据顯示，中國东方教诲團體就2017年的均匀培训人次来讲，已成為中國最大的职業技術培训教诲的龙頭，该市場很是分離，CR3市占率仅為2.5%，此中，中國东方教诲團體為1.7%。

三大范畴分隔来看——中國烹调职業技術教诲市場CR3市占率為26.9%，中國东方教诲團體市占率高到达23.1%，遠超第二大的2.9%。中國信息技能职業技能教诲市場相對于分離，CR3市占率為9.9%，中國东方教诲團體與第二大、第三大供给商相差不大，市占率别離為3.4%、3.3%、3.2%。中國汽车辦事职業技術教诲市場相對于集中，CR3市占率為20.5%，中國东方教诲團體的汽车辦事职業技術教诲市占率依然為市場第一，為9.7%，與第二大供给商9.5%相差不大。

可見，烹调技能培训中中國东方教诲團體的龙頭职位地方安定，而在信息技能和汽车辦事培训中，中國东方教诲團體如今位于行業第一职位地方，可是相较第二名差距不大，機會和挑战并存。三大范畴均有望進一步晋升市占率。

與重要竞争敌手比拟——

烹调职教市場龙頭职位地方不成替换。公司在烹调职教市場市占率高达23.1%，遠超第二名20.2pct，市場龙頭职位地方无庸置疑；在信息技能和汽车辦事职教市場，公司虽也处于领先职位地方，可是與第2、三名之間的差距不大，市場竞争剧烈，咱们選擇海內信息技能培训的达內科技、北大青鸟，及汽车辦事培训的北方汽修黉舍和蓝翔技师學院举行對标阐發。

對标达內科技：方针客群和课程长度差别大，中國东方教诲客单價、红利能力上風较着。

达內科技建立于2002年，校區多达330個，進入近70座都會，是中國高端IT培训企業，致力于培育面向電信和金融范畴的Java、C++、C#/.Net、3G/Android、3G/IOS、PHP、嵌入式、软件测试、UI、收集營销等11大课程标的目的中高端软件人材，班型包含根本班、脱產班、白领深造班及實训班，根基笼盖计较機相干培训所有范畴。

达內科技2018年净吃亏5.98亿元，其重要原由于2015年起达內计谋结構面向6-18岁青少年的少兒编程范畴，截至2018年年末，兒童教诲營業進修中間数目成长到了148個，至關于以每一年新增近50其中心，已笼盖了天下53個都會，2018年3月，达內科技還以5820万收購了青少兒呆板人培训機構“好小子”，2018年新增培训人次少兒占比23%，同比增长363%，而與飞速成长的少兒编程營業比拟，达內科技成人營業的增速表示欠安，2018年公司共封闭了约40個成人進修中間。达內科技拓展少兒编程營業的進程中，加大營销投入力度，本錢與辦理用度端也顯著承压。

從客群角度来讲，达內科技重要客群為成人及少兒，而中國东方教诲重要客群為15至21岁學生，两者固然營業范畴有所重合，但焦點客群有较着區分，东方的受眾具备更加直接的就業压力，培训念頭加倍强烈。從课程长度来讲，中國东方教诲的IT培训主品牌新華電脑98%為一年以上的持久课程，而达內科技根基是6個月如下的短時間课程，

中國东方教诲FY2018客单價跨越达內科技近1.5万元/人次，這主如果因為持久课程的膏火高于短時間课程，學員保存時候擅长短時間课程，单客收益品格顯著優于达內科技。公司FY2015-2018均匀毛利率低于达內科技13.5pct，但同時公司FY2015-2018均匀贩賣/辦理/研發用度率别離低于达內科技20.47%/9.54%/4.64%，红利能力上風较着。

對标北大青鸟：中國东方教诲受眾根本更遍及，直營兼顾運作效力高。

北大青鸟建立于1999年，公司依靠北京大學優良雄厚的教诲資本和布景，一向致力于培育中國IT技術型紧缺人材，當前，北大青鸟APTECH的200余家授权培训中間遍及天下60多個首要都會，天下互助院校跨越800所，同10000余家知名企業創建了计谋互助火伴瓜葛，累计培育和運送85余万IT职業化人材進入IT行業。

中國东方教诲重要為15-21岁没有根本履历的人群，致力為其供给根本性、體系性培训，课程由浅入深，受眾根本加倍遍及。而北大青鸟谋划模式雷同高校模式，下設人工智能學院、大数据學院、區块链學院、云计较學院、互联網软件學院、創意設計學院（4-5個月）、互联網營销學院、代码學院八大學院，师資包括北大傳授團队、BAT專家、外洋專家等，為學員供给毕生進修辦事，大数据、區块链等课程结業授與课工廠（至關于具有本岗亭 2~3年事情履历）與阿里云（3000+家互助企業举荐就業）雙認证证书，培训加倍高端，响應對學員的小我根本请求更高，针對大學生、职場人士、IT事情者。

中國东方教诲采纳直營模式，而北大青鸟采纳特许加盟谋划模式。公司直營模式下所有权與谋划权同一集中于总部，可以由总部同一调動資金，同一谋划计谋，同一開辟和應用总體性奇迹，在人材培育、新技能產物開辟推行、信息化等方面易于阐扬总體上風，效力更高。

對标北方汽修黉舍：万通市場拓展或将受益于东方教诲多元化谋划款式。

北方汽修黉舍始建于1993年，是一所汽修專業人材输出基地，在海內創建了46所分校，并與國表里十余所知名高档院校互助，并在北京、姑苏、廣州、武汉、沈陽等36個大、中型都會創建了實践基地，供给汽车高档工程师、中级工程师两大學历教诲，電動汽车、无人驾驶、夹杂動力、奔跑研修、宝马研修、奥迪研修6大特點專業及若干短時間课程品类，始终專注于汽修人材培育。

比拟于專注汽修范畴的北方汽修，万通或加倍受益于母公司多品牌影响力。按照北方汽修黉舍官網数据，其25年来培育了40万高程度汽修人材，即年均培训人次约1.6万人。而万通FY2015均匀培训人次已达1.7万人，FY2018均匀培训人次已升至1.9万人。将来万通有望受益于中國东方教诲多范畴的品牌影响力，吸引更多需求不肯定性生源。不外咱们認為相较中國东方教诲在其他两個范畴的竞争上風而言，其在汽车辦事培训范畴與北方汽修黉舍比拟竞争上風较弱，市場较劲的不肯定性高于其他两個范畴。

對标蓝翔技师學院：中國东方教诲异地團體化運作能力强，笼盖范畴更廣。

山东蓝翔技师學院開辦于1984年，是經國度人力資本和社會保障部核准建立的一所現代化、综合性的民辦职業技工院校。黉舍現下設7個專業學院，開設汽车檢测與维修、烹调與养分、数控機床加工、焊接技能、美容美發、计较機利用與维修、工程機器操作與维修、電子竞技等8大支柱專業，部属60多個工種。此中，汽车檢测與维修專業與万通營業附近；焊接、機器工程等專業具备通用性，可以用于汽车维修辦事；同時也举行烹调教诲。

同時，蓝翔采纳學历制教诲為主，并與短時間职業技術培训相连系的讲授模式，分初、中、高档技工和技师多条理辦學，高档技工通常是四年，每一年膏火约1.7万元，其他各種學徒專項培训几個月到一两年不等，與东方教诲讲课內容及辦學条理靠近性较高。

可是，蓝翔技师學院只有5個校區，且全数汇集在山东濟南，辦學范围约為3万人。而截至2018年12月31日，东方教诲網點数量已达145個，網點笼盖中海內地29個省分及香港地域，均匀培训人次达12.4万人，约為蓝翔技师學院的4倍。中國东方教诲异地團體化辦學運作能力强，笼盖范畴更廣，有益于扩展品牌影响力，吸引生源，抢占更高份额。

4.3公司层面：高知名度+學历與非學历并举+高就業率+天下结構

傳統品牌妇孺皆知，知名度承認度高，多品牌互补成长。在竞争日趋剧烈的职業技術教诲行業中，消费者承認度是使一個品牌從其他品牌中脱颖而出的關頭身分。公司經由過程“學厨师，仍是去新东方”、“聚集全國名菜，培育厨师精英”、“輕松學電脑，樂成在新華”、“學汽修，只選万通汽修”等到处颂扬的告白鼓吹，使得新东方、新華電脑、万通汽修三大傳統品牌妇孺皆知。統一范畴多品牌運作，分歧品牌之間不是竞争瓜葛，而是弥补與完美的瓜葛，以三個烹调品牌為例，欧米奇和甘旨學院是對新东方烹调西點與私家訂制细分范畴的邃密化深刻成长，焦點客群也有所差别。

學历教诲與非學历教诲兼收并蓄。公司的145所黉舍中有26所亦在中國供给烹调技能（新东方烹调11所）、汽车辦事（万通6所）及信息技能（新華電脑9所）等范畴的中等职業教诲。该等26所黉舍中，有17所為技工黉舍，有9所為供给中專教诲的黉舍。17所技工黉舍供给的课程包含多門技術型职業培训课程，该等课程乃按照中國相干律例（包含《國度职業技術尺度》、《工人技能品级尺度》及《天下技工院校專業目次》）而設計，以向學生供给實践及技能技術培训為方针。

公司向就读中專學历培训课程并稽核經由過程的學生授與當局主管部分承認的中等职業教诲文凭。FY2016-2018新东方烹调/新華電脑/万通/合计的均匀培训人次CAGR别離為49%/18%/35%/35%；均匀培训人次占比别離晋升6.68/1.23/7.84/5.27pct。三大品牌中职教诲均匀培训人次绝對量與相對于量均处于增加態势，估计跟着比年就業情势严重度晋升，将来公司中职教诲營業范围将延续扩展。

加强校企互助，打造定单班模式，持久课程均匀就業率高达93.7%。作為领先的职業技術教诲供给商，公司很是器重就業及职業成长的首要性。截至2018年12月31日，公司與逾28,000家企業訂立了校企互助規划，在新东方烹调教诲、新華電脑教诲及万通汽车教诲下别離開設了38八、219及92個定单班。

且截至2016年、2017年及2018年，别離有9,826名、15,345名及27,931論理學生入读以就業為导向的校企互助定单班，以得到企業于该等课程中供给的练習和就業機遇。别的，公司經由過程总部就業参谋部所监视各所黉舍的就業参谋中間向學生供给就業参谋及引导。

同時，公司在天下各地具有50多万名校友，具备壮大的校友收集。是以，截至2018年12月31日，公司持久课程已實現约93.7%的均匀引荐就業率。

新东方烹调教诲旗下各所黉舍已與中國浩繁连锁旅店及餐厅（此中包含希尔顿花圃旅店、皇冠沐日旅店、外婆家、王品（中國）、呷哺呷哺、避風塘、云海肴、小厨娘、望湘園等）和多家处所企業互助火伴（包含餐厅、面包店及杂貨店）展開互助。截至2018年12月31日，新东方烹调已開設388個定单班，持久课程结業生的引荐就業率為93.2%。

新華電脑教诲已與遐想、baidu及京东等多家企業訂立以职業培训為导向的计谋互助协定，已與约200家企業創建起互助瓜葛。截至2018年12月31日，新華電脑已開設219個定单班，持久课程结業生的引荐就業率為93.1%。

万通汽车教诲黉舍與汽车行業的多家公司（如奇瑞汽车和车享家）創建互助瓜葛，重要與企業互助火伴經由過程雇主量身定制的研發與設計课程结合培训學生。截至2018年12月31日，万通已開設92個定单班，持久课程结業生的引荐就業率為97.3%。

構建天下性培训收集，踊跃计划拓展举行中。公司教诲收集遍及，笼盖中海內地29個省及香港。今朝涵盖新东方烹调教诲的50所黉舍、新華電脑教诲的24所黉舍、万通汽车教诲的26所黉舍、欧米奇西點西餐教诲的23所黉舍、華信智原DT人材培训基地的22所黉舍及甘旨學院的18間私家訂制烹调體驗中間。将来公司将尽力知足欠發財地域的培训需求，經由過程于辦事短缺地域設立较小型黉舍的方法，構建涵盖內地全数31個省及香港地域的教诲收集。

同時，公司規划在廣东、浙江、江苏、湖南、河北、四川、內蒙古及黑龙江等生齿密集省分中生齿跨越五百万的都會展開營業，由于公司認為這些都會對烹调技能、信息技能及汽车辦事的技能工人有著庞大但未获得知足的需求。不外要注重：①公司快速扩大進程中招生环境变更；②新網點在初始運營阶段本錢端所带来的压力，和後续網點渐渐成熟進程中总體毛利率变更环境；③将来在扩大過程推動中可否连结對付用度真個杰出节制，對付培训公司的红利能力有着相當首要的影响。

2019到2021年，公司拟新建51所新黉舍及6家新私家訂制烹调體驗中間（均建于租用地皮上）。為支撑增加，公司需就辦理层及教人員工雇用、举措措施维修及扩建和新校區的扶植及運營發生响應開支，预期将發生本錢開支总额约人民币6.7亿元。

公司規划于中國五個重要地舆區域（北京、上海、廣州、成都及西安）創建五個自有的區域中間。公司估计将于2019年後每一年均會起頭扶植一個區域中間，视乎可否得到地皮而定。區域中間規划為公司所有五個黉舍品牌及私家訂制烹调體驗中間甘旨學院供给完美的讲授及培训實践举措措施。

同時，公司将在各中間指定區域內設立研發、人力資本和營销中間，作為公司师資气力的继续教诲和培训中間。區域中間扶植有益于巩固公司市場带领职位地方及品牌职位地方；保持公司不乱與延续成长；加快公司先辈高尺度讲授举措措施和宿舍扶植，更好地為學員辦事，晋升學員得意度。同時，區域中間有望吸引更遍及地舆區域的學生及客户，公司也将渐渐将今朝就读持久课程（一年及以上）的學生迁往區域中間。

红利展望與投資建议

營收：咱们展望将来2019-2021年公司总體營收别離為41.55/49.44/58.16亿元，+27%/+19%/+18%YOY；均匀培训人次别離為14.44/15.97/17.57万人，+16%/+11%/+10%YOY；均匀客单價别離為2.88/3.09/3.31万元/人，+10%/+8%/+7%YOY。

分品牌来看，新东方烹调與新華電脑在現有扩大节拍下，凭仗品牌上風将来營收将连结较快增速，估计新东方烹调2019-2021年營收增速别離為25%/14%/13%；新華電脑2019-2021年營收增速别離為19%/14%/15%。

咱们估计万通因為将来三年還没有網點扩大規划，增速相對于较慢，2019-2021年營收增速别離為8%/7%/7%。欧米奇和甘旨學院為公司新創品牌，正处于起步阶段，體量较小，叠加網點扩大規划有望實現高速增加，估计欧米奇2019-2021年營收增速别離為92%/68%/47%；甘旨學院2019-2021年營收增速别離為272%/62%/30%。咱们對華信智原的展望相對于守旧，估计華信智原2019-2021年營收增速别離為9%/5%/4%。

毛利率：咱们展望2019-2021年公司总體毛利率别離為53%/54%/55%。公司于2015-2018年新增設網點100個，2019-2021年規划新設網點51個，公司依然快速扩大，可是速率相较以前有所放缓，叠加公司前期投入網點進一步成熟，咱们估计公司毛利率會有所回升。

用度率：咱们展望2019-2021年公司贩賣用度率别離為18%/17%/16%。公司2018年贩賣開支為6.48亿元，比2017年的4.57亿元增加41.82%，重要因為新品牌相干贩賣用度的投放增长较多，贩賣開支特别是告白投放存在必定周期性，同時陪伴新品牌知名度加强，這部門新增開支的增速也會有所放缓。

咱们展望2019-2021年公司贩賣用度率别離為18%/17%/16%，估计2019年贩賣用度率比拟2018年有所降低，但會略高于以往年度，迟钝降回前期程度。咱们展望2019-2021年公司辦理用度率别離為15%/13%/12%，估计公司購股权規划會提高辦理用度付出，咱们估计辦理用度率在2019年有较着晋升，2020、2021年该部門影响变小，迟钝降回前期程度。

毛利率：咱们展望2019-2021年公司总體毛利率别離為52%/54%/55%。叠加公司前期投入網點的成熟，咱们估计2019年公司毛利率與2018年持平。而2020年、2021年跟着公司扩大速率的放缓及前期網點的進一步成熟，咱们估计公司毛利率會有所回升。

初次笼盖，赐與買入评级，咱们采纳25%的综合税率举行守旧估量，综合以上身分，咱们展望2019-2021年公司总體净利润别離為7.29/9.60/12.79亿元，+43%/+32%/+33% YOY，對應PE别離為26/20/15x。

调解上市開支後的净利润别離為8.78/10.43/13.41亿元，+62%/+19%/+29%YOY，對應PE别離為22/18/14x。参考K12龙頭新东方、好将来和职業教诲测驗培训龙頭中公教诲的可比估值，FY2020均匀PE為40x（按照最新wind一致预期），中國东方教诲FY2020估值仅為20x，初次笼盖，赐與買入评级，方针價14港元。

危害提醒

民促法施行定見终极版本還没有落地，仍存必定不肯定性。按照2016年决议，現有民辦黉舍的黉舍举行者可以自立選擇将黉舍挂号為非營利性或營利性民辦黉舍。截至2018年12月31日，除公司在中國的144所黉舍中的47所黉舍已起首建立為營利性民辦黉舍外，公司在中國的144所黉舍中21所黉舍的黉舍举行者已選擇注册為營利性民辦黉舍。

公司拟将營利性贸易模式利用于往後扩大公司在中國所有的黉舍及计划黉舍，但公司的選擇仍受中國當局部分公布的相干政策和律例的束缚。2018年8月10日，司法部按照《中華人民共和國民辦教诲促成法施行条例（修訂草案）（送审稿）》，公布了司法部《收罗定見稿》以征询公家定見。终极版本還没有落地，仍存必定不肯定性。

公司获得执照上可能碰到阻碍。公司所有黉舍均须在起頭營運前获得民辦黉舍營運执照。截至最後可行日期，欧米奇西點西餐教诲品牌下的6所黉舍、万通汽车教诲品牌下的3所黉舍、新華電脑教诲及華信智原DT人材培训基地品牌下的21地點營黉舍并未获得民辦黉舍營運执照。

《中華人民共和國民辦教诲促成法》于2002年12月公布，2013年6月修訂，并于2016年11月進一步修訂及自2017年9月1日起見效。但是，因為有關解释的不肯定身分及缺乏新公布法令的处所施行细则，本地人力資本和社會保障部分再也不向公司的部門在營黉舍颁布民辦黉舍辦學允许证。若干黉舍因未得到營運执照，存在必定危害，如公司未能获得所需执照，可能對公司谋划事迹發生负面影响。

其他與证照相干危害。截至最後可行日期，新东方烹调教诲的两所黉舍的分校與其各自的黉舍營運执照或業務执照所载地點分歧。如公司未能将相干分校的地點添加到公司黉舍營運执照或業務执照中，公司可能不被容许谋划此类分校。

别的，截至最後可行日期，新东方烹调教诲及新華電脑教诲的四所黉舍谋划校園食堂以向學生供给餐饮辦事，但未获得或续签食物谋划允许证。今朝，公司正式的职業中專黉舍有少数西席未持有西席資历证，且公司的技工黉舍和职業培训黉舍的部分西席未持有西席上岗資历证。

公司已告诉所有未持有西席資历证或西席上岗資历证的西席，其须获得相干执照或轉至其他非讲授岗亭。如公司的西席未能申请和實時获得西席資历证或相干專業技術資历证，或底子没法获得西席資历证，可能對公司造成负面影响。

招生不及预期危害。公司2015年以来延续扩大網點数目，同時公司營業，除新东方烹调处于绝對上風职位地方之外，信息技能與汽车辦事市場竞争均比力剧烈，公司在高速扩大的同時存在招生不及预期的危害。

本錢端或存在压力。新增設網點需一次性投入大额的固定本錢，并配备一系列配套的师資與讲授装备，故新網點運營早期會存在较大的本錢压力，西席薪酬及房錢本錢的变更也會對毛利率有所影响。

新品牌推行用度上升，拓展不及预期危害。公司新設欧米奇、甘旨學院两大新品牌。在公司後续市場開辟進程中若是加大營销职員與告白投入，對贩賣用度構成较大压力，存在品牌打造不及预期的危害。

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